全球鋰資源行業發展前景展望

科技 11-11

（報告出品方/作者：五礦證券，孫景文）

一、新高之後，2023年鋰價將高位震蕩

2020下半年至2022Q1：下游終端需求爆發、上遊資源供應彈性缺失。2022Q2至今：資源端棕地擴能開始響應，但綠地項目的進展卻顯著慢於預期；供給跑不贏需求，供需烈度支撐Q4鋰價新高。短期2023年：鋰價將在高位震蕩，是「圓頂」還是「尖頂」核心在於需求，後續重在驗證逐月的終端數據。中期2024~2025年：在全球動力與儲能需求的拉動下，加上供應鏈因素、成本曲線走高，鋰價將再難以回到過往的低谷。

緊盯鋰「需求」的四個維度：終端裝機需求、供應鏈必要周期的需求、鋪底庫存需求、合意庫存需求。新能源汽車終端裝機需求：中國市場的影響權重高，對於2023年終端需求增速的預測不宜線性外推。供應鏈必要周期的需求：資源端有效供給的形成存在「時滯性」、下游的備貨採購卻存在「提前性」。鋪底庫存需求：鋰電材料和電池環節的產能大幅擴張，鎖定原料是實現裝機份額的前提，加劇「資源焦慮」。合意庫存需求：產業對於價格走勢的主觀判斷帶來的庫存準備。經上述庫存調整後，我們對全球整體的鋰原料需求預測：2022年約84萬噸LCE、2023年107萬噸LCE 、2025年增至197萬噸LCE。

二、The Lithium Rush: 探究2023-2025年的鋰資源供給彈性

2.1 供應的總量及增量結構

我們預計全球鋰原料供應增量（不含回收）：2022年約76萬噸，2023年增加37萬噸至112萬噸，2025年將增長至189萬噸LCE。分地域看，我們預計2023年增量將主要來自澳洲（12萬噸）、中國（8萬噸）、智利（7萬噸）、阿根廷（4萬噸）和非洲（2萬噸）。分礦種看，我們預計2023年增量結構為鋰輝石18萬噸、鹽湖13萬噸、雲母6萬噸。成熟擴能的進程總體符合預期，但綠地規模化礦山的進度整體慢於預期，其餘零散增量（原礦、尾渣）尚不足矣逆轉格局。

2.2 礦石提鋰：生產相對高效、產線易複製、工藝成熟穩定的高彈性供給來源

我們預計，2022-2023年全球硬岩鋰礦產能有望從79萬噸LCE增長至115萬噸LCE，2025年增長至189萬噸LCE。我們預計， 2022-2023年全球硬岩鋰礦產量有望從42萬噸LCE增長至66萬噸LCE，2025年增長至112萬噸LCE ? 西澳礦商曆經出清整合、兼并重組，已從小型資源商時代步入新興巨頭時代。2023~2025年，澳洲之外，非洲、中國（雲母）、巴西、加拿大將形成重要增量。海外礦商更加迫切的謀求形成鋰資源至鋰化合物一體化垂直整合的業務構架，追求形成類型多元、地域多元的客戶體系。

2.3 鹽湖提鋰：TWh時代全球鋰資源供應的理想基石來源，但需突破生產效率的掣肘

我們預計，2022-2023年全球鹽湖提鋰產能有望從49萬噸LCE增長至62萬噸LCE，2025增長至102萬噸LCE。我們預計，2022-2023年全球鹽湖提鋰產量有望從34萬噸LCE增長至46萬噸LCE，2025年增長至77萬噸LCE。鹽湖類型鋰資源單體項目的資源量規模通常可觀、可支撐較高的年產能，同時生產成本低，且尾渣處理的環境壓力相對較小。但鹽湖大多均位於偏遠、基礎設施薄弱、艱苦的高寒高海拔地區，鹽田建設的前期投入大、一湖一工藝、曬鹵周期長而且「靠天吃飯」，因此難以靈敏響應下游需求的爆發，加上鋰在鹽田系統中的夾帶損失大、目前整體收率低，制約了鹽湖鋰資源的價值發揮。以發展的眼光看，技術將為資源加持，未來吸附等高效提鋰路徑有望打破效率掣肘、喚醒「高原上的沉默寶藏」。

2.4 暴利之下，為何全球綠地項目的進度仍低預期？

上下游產能建設周期的錯配，規模化資源產能上線不易。環保、社區、配套、團隊、能力與經驗、疫情對於供應鏈效率的掣肘。鋰行業成長的煩惱：從「工業小金屬」到「未來白色石油」。

三、全球鋰資源供應體系的深刻變局已拉開序幕

3.1 鋰產品定價的演進：更敏銳的價格發現機制

精細化工品的定價邏輯 → 大宗商品的定價邏輯。海外鋰化合物長單機制的與時俱進。由鋰鹽定礦價，還是由礦價定鋰鹽價格？BMX鋰精礦拍賣改變了「遊戲規則」，但鋰行業註定與鐵礦石不盡相同。金融屬性的形成，進一步影響價格機制：不再純粹由成本定價。潛在的定價權問題。

3.2 全球產業鏈上下游加快垂直整合，組建產業集群、形成閉環生態圈

企業的邊界：當內部交易成本<市場成本，傾向交易內部化、擴大業務邊界；反之，傾向於外部化、收縮業務邊界。在產業快速爆發、變革期，垂直一體化整合的業務模式將帶來效率優勢，但上下游各環節需實現「開源」。始終相信專業的力量，不經歷周期底部的磨礪、大概率難以享受到周期高位的紅利。

3.3 非線性的技術進步，提鋰技術成長曲線的斜率正在變得更加陡峭

需求爆發要求更大規模、更加高效、更加綠色、更低成本、更高品質的鋰原料供應。礦石提鋰的采-選-冶相對成熟，但尚無法與基本金屬相提並論，無論從提高回收率、自動化率、低碳環保的角度均存優化空間。鹽湖提鋰技術未來升級迭代的潛力較大，在趨勢上將從「自然灘曬」轉向「工業化連續生產」。高價環境顯著提高風險偏好、為創新技術帶來更多產業化契機，或將撬動低品位粘土提鋰、各類深層滷水、油氣田滷水的開發。

3.4 全球供應鏈重構：從「Go Global」走向「Go Glocal」

全球分工從「效率優先」轉向「安全優先」；從「Just in Time」到「Just in Case」和「Just in Worst-Case」。歐洲、美國等全球重點的汽車終端市場均在發力構建本地化的新能源汽車閉環供應鏈。優勢資源國、海外礦商謀求向下游延伸至更高附加值的產品。

3.5 鋰作為未來「白色石油」成為全球共識，欲戴其冠必承其重

從美國IRA到加拿大ICA，從澳洲FIRB的零門檻審核到南美關於鋰歐佩克的討論。中美博弈下更加嚴峻的全球地緣格局、海外關鍵礦產投資的風險擾動將陡然增加、全球對於戰略礦產的掌控將顯著趨緊。以合理成本獲取優質鋰資源股權、甚至貨權的難度都在躍升，同時需要思考，目前在手的股權、貨權是否安全？。

3.6 未來更加「綠色」的全球鋰資源供給

將成為進入全球車企巨頭供應體系的前提。構建閉環的鋰電循環生態系統。更低的環境足跡、更低的碳排放，影響工藝設計。綠電成為全球礦山、鹽湖項目的標配。

四、「中國本土優質鋰資源戰略重估」將持續深化演繹

全球看，中國不乏鋰資源，但缺乏兼具高品位、大規模聚集、易開採的世界級的鹽湖和固體鋰礦資源。我們測算，2021年中國鋰原料的對外依存度約70%，下游鋰電產能不僅供中國本土，還供全球。在領先提鋰技術、效率優勢、更高價格水位的加持下，未來中國本土的鋰資源開發大有可為。

五、對產業發展的建議：兼顧安全與發展，重視現金流管理

開始兼顧「安全」與「發展」，鑒於嚴峻的地緣形勢，未來需要高度重視戰略新興領域上游關鍵礦產的「供給邏輯」。構建中國國內、海外雙循環的具備韌性的鋰資源供應體系，加快國內鋰資源開發、海外重視「一帶一路」沿線。注重維護中國鋰資源企業在全球布局資產的股權、貨權、匯率安全。重視技術的變革。行至當下，2023年尤其注重投資與融資的匹配，注重現金流管理。