（報告出品方/作者：西南證券，邰桂龍、王寧）

1 地位：工業母機，國之重器

2021 年 8 月，國資委擴大會議首次提及工業母機。 2021 年 8 月 19 日，國資委召開擴 大會議，強調：針對工業母機、高端晶元、新材料、新能源汽車等領域加強關鍵核心技術攻 關，工業母機位於首位，體現出工業母機的重要性以及國家層面的重視。工業母機即指機床， 用於固體形狀材料加工，因其是製造機器的機器，下游應用領域非常廣泛，是傳統機械工業、 汽車工業、電力設備、鐵路機車、船舶、國防工業、航空航天工業、石油化工、工程機械、 電子信息技術等整個工業的基礎設備，故被稱為「工業母機」，是一個國家工業發達程度的 重要標誌。

機床類別眾多，劃分依據不同，分類不同；其中，數控金屬切削機床是機床行業中最重 要的細分子行業。

1） 按照加工材料可劃分為：金屬加工機床和木工機床，分別適用於金屬工件與木材工 件的加工作業，其中金屬加工機床又可劃分為：①金屬切削機床：使用切削、特種 加工等方法加工金屬工件，獲得集合形狀、尺寸精度和表面等要求的零部件。②金 屬成形機床：即鍛壓設備，通過對金屬施加壓力使之成形的機床，主要包括液壓機、 機械壓力機、衝壓機、折彎機、冷鍛機等。金屬切削機床是機床最重要的細分子行 業，約佔國內金屬加工機床消費份額的 2/3。

2） 按照有無數控系統可劃分為：①數控機床：裝有數控系統的自動化機床，加工效率、 加工精度高。②普通機床：沒有數控系統。③加工中心：是一種集成化的、具有兩 種或兩種以上加工方式（如銑削、鏜削、鑽削）的數控機床。數控機床是機床行業 的發展方向，截至 2021年，我國金屬切削機床在生產端的數控化率已提升至 44.9%。

3） 按照機床結構可劃分為：①龍門機床：主軸軸線與工作台垂直，整體結構是門式框 架，由雙立柱和頂梁構成，中間有橫樑，主要適用於加工大型工件。②立式機床： 主軸為垂直狀態，其結構形式多採用固定立柱。③卧式機床：主軸水平布置，作旋 轉主運動，主軸沿床身作縱向運動。

4） 按照產品檔位可劃分為：①高檔機床：四軸及以上的加工中心，具備高精度、高復 雜性、高效高動態等特徵，主要服務於航空航天、汽車、軍工等重點領域，部分形 狀複雜、多線型、異形曲面等特點的零件需要五軸聯動才能完成加工，例如飛機起落架、航空發動機匣零件等典型零件。②中檔機床：精度未達精密級的 3 軸加工中 心。③低檔機床：精度較低，可靠性較差，部分依賴人工操作。

金屬切削機床按照加工方式又可劃分為車床、銑床、鑽床、鏜床、磨床、齒輪加工機床、 螺紋加工機床、刨床、拉床、電加工機床、切斷機床和其他機床等 12 類。其中，車床、銑 床、鑽床、鏜床、磨床使用更加普遍。①車床：主要用車刀在工件上加工旋轉表面的機床， 工件旋轉為主運動，車刀的移動為進給運動。②銑床：主要用銑刀在工件上加工各種表面的 機床，銑刀旋轉為主運動，工件或（和）銑刀的移動為進給運動。③鑽床：主要用鑽頭在工 件上加工孔的機床，通常鑽頭旋轉為主運動，鑽頭軸向移動為進給運動。④鏜床：主要用鏜 刀在工件上加工已有預製孔的機床，通常鏜刀旋轉為主運動，鏜刀或（和）工件的移動為進 給運動。⑤磨床：利用磨具對工件表面進行磨削加工的機床，大多使用高速旋轉的砂輪進行 磨削加工。

2 格局：中國機床產業由大圖強，近兩年持續高景氣度

2.1 中國機床產銷世界第一，產業大而不強，集中度有待提高

中國製造業規模穩居世界第一，機床消費亦排名首位。中國製造業規模自 2010 年超越 美國之後，至 2021 年已蟬聯世界第一 12 年，2021 年中國製造業增加值高達 4.9 萬億美元， 全球佔比 26.2%。根據德國機床製造商協會（VDW）統計數據，2021 年全球機床消費額為 703 億歐元（約 5076 億人民幣），中國機床消費約 236 億歐元（約 1704 億人民幣），全球 佔比 33.6%，其次分別為美國、德國、義大利、日本、韓國，全球佔比分別為 12.9%、6.4%、 5.7%、4.6%。

中國擁有最完備的工業體系，機床產值亦排名全球第一。在堅持走獨立自主、自力更生 的工業化道路過程中，中國逐漸建立起世界上最完備的工業體系，按照聯合國對全球工業產 業劃分，世界產業可以分為 39 個大類，19 個中類，525 個小類，目前中國是全球唯一一個 擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家。根據德國機床製造商協會（VDW）統計數據， 2021 年全球機床產值為 709 億歐元（約 5119 億人民幣），中國機床產值約 218 億歐元（約 1574 億人民幣），全球佔比 30.8%，排名世界第一位；其次為德國、日本、美國、義大利、 韓國，2021 年產值全球佔比分別為 12.7%、12.6%、9.0%、8.0%、5.4%。

中國機床產業大而不強，高檔產品有待突破。十八世紀的工業革命推動了機床行業的發 展，先發優勢使得歐美日韓的機床製造業領先全球。新中國自成立以來，工業發展迅速，但 底蘊的積累非朝夕之功，中國機床製造業雖然規模龐大，但大而不強，「不強」主要體現在 國產機床多位於中低檔，在價值鏈高端的高檔數控機床領域整體發展水平較低、發展速度較 為滯後、發展基礎較為薄弱。國產機床與海外高檔數控機床的差距，具體體現在以下幾方面： 1） 機床靜剛性和動態性能協調性不高，高速加工的同時難以保證高精度； 2） 機床熱誤差控制相關技術不成熟，長時間連續工作情況下，難以保證高精度； 3） 可靠性不足，精度保持年限和無故障運行時間有限； 4） 聯動軸數少，複雜型面及難切削材料加工效率不高； 5） 智能化成套加工設備開發能力不足，加工設備難以完美實現一體化複合與集成。

高檔數控機床加工效率、加工精度更高，在部分領域是必需品。高檔數控機床是指具有 高速、精密、智能、複合、多軸聯動、網路通信等功能的數控機床。艦艇、飛機、火箭、衛 星、飛船中許多關鍵零件的材料、結構、加工工藝都有一定的特殊性和加工難度，用傳統加 工方法無法達到要求，必須採用多軸聯動、高速、高精度的數控機床才能滿足加工要求。因 此，高檔數控機床是航空航天、汽車、船舶和發電設備製造等領域的必需品，五軸聯動數控 機床更是解決航空發動機葉輪、葉盤、葉片、船用螺旋槳等關鍵工業產品切削加工的唯一手 段。五軸聯動是指機床基本的直線軸三軸 X、Y、Z及附加的旋轉軸 A、B、C 中的兩軸，五 個軸同時運動，可任意調整刀具或工件的姿態，以實現對空間複雜型面的加工。 國產機床無法滿足國內高端製造業的需求，高檔數控金屬切削機床高度依賴進口。根據 前瞻研究院統計數據，2018 年我國高檔數控機床國產化率僅約 6%。根據中國機床工具工業 協會數據，2020 年中國金屬切削機床進口額為 49 億美元，進口依賴度為 35.3%，進口數控 機床基本都為高檔產品，根據海關總署數據，2019 年我國進口數控機床均價達 28.1 萬美元 （約 197 萬元），遠高於國產機床均價。

國內機床產業大而不強，屬於發展中的問題，需要發展來解決，主要原因包括以下幾點： 1） 基礎材料處理技術落後，核心零部件依賴進口：上游零部件是機床的基本組成部分， 其品質是數控機床產品性能和質量的重要保障。國內應用於機床的多種特種鋼材等 基礎材料尚需進口，並在熔煉、回火、退火、淬火等基礎材料熱處理技術以及部件 粗加工、精加工以及表面處理等加工技術仍相對落後。以數控金屬切削機床為例， 其上游零部件主要包括結構件、控制系統、驅動系統、傳動系統、功能部件等 5 大 板塊。控制系統作為數控機床的控制核心，直接影響機床功能實現和加工效率，國 內尚無成熟廣泛應用的國產高檔數控系統，高檔數控系統基本被日本發那科、德國 西門子、日本三菱、德國海德漢等日韓企業壟斷；絲杠、導軌等傳動系統、電機等 驅動系統、光柵尺、刀塔等功能部件等亦大多外采自日本、韓國、中國台灣、歐美 等國家或地區。 2） 數據、分析設計和測試調整能力相對不足。數控機床作為一個運行機理複雜、具備 聯動功能的機電集成系統，在不同材料、不同刀具、不同零件、不同設備、不同行 業、不同環境等多維度複雜因素的交互作用下，需要大量的時間去實驗測試記錄， 積累數據案例和分析經驗，而非簡單的理論推導或單維數據分析。先進國家已形成 了相對完善的資料庫和分析體系，國內目前在分析案例和系統數據方面仍有待積累。 此外，德國、日本、美國等國企業積累了針對機床可靠性的快速測評技術、智能型 計算機模擬概率分析建模技術等先進的測試調整技術，數控機床組裝完畢後，研發 單位大多建立模型模擬客戶加工，由感測器等工具實時監測機床狀態，收集數據， 而後在失效模式與影響分析和實效因果分析等基礎上，結合自身分析設計技術，不 斷開啟新輪次的調整與優化，以提升可靠性。相對而言，國內廠商缺乏產品測試所 需的方法、模型和工具，國產高檔數控機床在精度保持年限和無故障運行時間方面 短時間內難以接近先進國家的同類產品。

3） 技工人才儲備不足，技術成果難以落地。高級技術工人是機床企業的寶貴資源，技 術工人所主導的試製、試產、檢測等構成研發活動的關鍵環節，高質量技術工人的 缺乏直接影響高質量的研發活動；此外，高級技術工人緊缺導致車間缺乏骨幹力量， 企業難以貫徹工匠精神，難以將機床設計、工藝等技術成果最終落實在生產製造環 節，難以真正製造出理想的高端裝備。一位優秀的高級技術工人至少需要 5-10 年 的培養周期，我國機床行業起步較晚，技工隊伍在數量、質量方面均與先進國家存 在較大差距。 4） 國內機床行業集中度低，企業規模小，研發創新投入規模相對較小。根據賽迪顧問 發布的數據，2019 年全球前九大機床生產商營收均超過 100 億元，相對海外龍頭 企業來說，國內機床生產企業規模普遍偏小，2021 年國內排名前十的上市公司機床 業務收入規模普遍低於 30 億元（除創世紀約 51 億元）。以 2020 年中國金屬切削機 床消費額為分母，上市公司金屬切削機床業務收入為分子，我們發現，即使是國內 數控機床領軍企業，其國內市佔率仍然很低，行業 CR5 不足 9%。機床行業集中度 低、企業規模小，單個企業無法大量投入資本進行研發創新，導致國產機床在高端 領域差距較大。

2.2 更新周期疊加新增需求，機床行業持續高景氣度

十年更新周期已開啟，未來 3-5 年內，機床更新需求旺盛。通常情況下，數控機床的更 新周期為 10 年。根據中國機床工具工業協會數據，中國機床消費的上一輪高峰期為 2010-2014 年，以 10 年為更新周期計算，中國機床消費應大概在 2020 年開始進入更新替換 周期，受新冠疫情大爆發影響，國內機床消費在 2020 年延續下降趨勢，但從 2021 年開始 快速反彈，根據德國機床製造商協會（VDW）統計數據，2021 年中國機床消費約 1704 億 人民幣，同比增長 22.6%。隨著新冠疫情影響邊際減弱，中國經濟逐步復甦，下游製造業投 資信心恢復，預計未來 3 年內，機床的更新換代需求仍較旺盛。

中長期來看，我國或將於 2023 年下半年進入主動補庫存階段，拉動機床等生產設備投 資增長。我們利用工業企業營業收入代表市場需求，利用工業企業產成品存貨代表庫存情況， 發現自 2002 年加入 WTO 以來，我國已經歷五個完整的庫存周期，平均每輪周期耗時 40.2 個月。

新能源汽車製造業快速壯大，拉動機床新增需求。隨著我國新能源汽車及一體化壓鑄的 滲透率快速提升，其對數控機床的新增需求拉動效應逐漸顯現。 1） 動力系統：新能源車較傳統燃油車在動力系統上發生重大變化，傳統汽車的動力系 統為內燃機，需要相應機床對發動機缸體、缸蓋、曲軸、凸輪軸和連桿等零部件加 工。新能源汽車的動力系統由電池、電機、電控構成，需要開發定製化機床來加工。 2） 一體化壓鑄：一體化壓鑄成型工藝一次壓鑄即可獲得完整的零部件，取代傳統複雜 的衝壓 焊接工序，大幅縮短製造時間，可大大減少零部件使用數量、減輕車身重量、 增加車身強度，是新能源汽車的發展方向。據我們估算，2023-2025 年一體化壓鑄 工藝帶來的機床新增需求將達到 67.2 億元，年均 22.4 億元。關鍵假設如下： ① 假設到 2025 年，國內汽車產量微增至 2800 萬輛； ② 新能源汽車滲透率達到 50%； ③ 一體化壓鑄滲透率達到 50%； ④ 單台壓鑄機年產能 10 萬件，需要配套機床 16 台。

風電零部件規模大、精度要求高，拉動數控機床的新增需求。風電機組的齒輪箱、葉片、 軸承、主軸、塔架等零部件均為大型構件，加工難度大，且風電機組設計壽命需要超過 20 年，可靠性要求高，對零部件的精度要求較高，需要設計開發專用高精度機床。隨著風電裝 機需求持續提升以及風電機組繼續向大兆瓦方向發展，風電行業對於數控機床的新增需求亦 將不斷增長。

3 趨勢：產業鏈安全不容忽視，國產替代勢在必行

3.1 高端數控機床面臨封鎖限制，產業鏈安全再提高度

加快實施創新驅動發展戰略，加快實現高水平科技自立自強，以 國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰， 加快實施一批具有戰略性全局性前瞻性的國家重大科技項目，增強自主創新能力。

高端數控機床及數控系統面臨技術封鎖，「卡脖子」問題突出。高檔數控機床技術複雜， 對航空航天、軍事工業、科研、精密器械、高精醫療設備等行業具備重要影響，達到一定技 術先進程度的數控機床始終被西方發達國家以軍民兩用戰略物資為理由，對我國予以貿易限 制。從過去的「巴統清單」到現在的「瓦森納協定」，西方發達國家一直把五軸數控系統及 五軸聯動數控機床作為戰略物資實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴 格的技術封鎖。近年來，隨著中國綜合國力的快速崛起和全球產業鏈的價值重配，中國和西方發達國家之間的競爭愈發複雜，高檔數控機床及數控系統被各發達國家嚴格管控，禁止對 外銷售或完全開放功能，在我國加快建設製造強國、實現高質量發展的重要階段，高檔數控 機床「卡脖子」問題突出。

「04 專項」夯實國產高檔數控機床發展基礎，《中國製造 2025》明確數控機床發展目標。 2009 年開始實施的「04 專項」，是《國家中長期科技發展規劃綱要 2006-2020》確定的 16 個科技重大專項之一，支持重點企業開發研製航空航天、船舶、汽車製造、發電設備等需要 的高檔數控機床，截至 2019 年專項結束時，僅中央財政的資金支持就達到百億水平，十年 間先後立項 600 余項。《中國製造 2025》將「高檔數控機床」列為未來十年製造業重點發展 領域之一，《<中國製造 2025>重點領域技術路線圖》明確了高檔數控機床未來的發展目標： 到 2020 年，高檔數控機床與基礎製造裝備國內市場佔有率超過 70%，到 2025 年，高檔數 控機床與基礎製造裝備國內市場佔有率超過 80%。

3.2 領軍企業揚長補短，數控機床國產替代趨勢加強

民營企業引領行業發展，激發中國機床產業活力，推進中高端數控機床國產替代。我國 工業體系建設之初，發展出了十八家知名大型國有機床廠，國有機床廠商在我國機床產業中 長期佔據主導地位。但隨著我國機床市場需求升級，低端機床需求量逐漸下降，中高檔數控 機床面臨歐美、日韓、中國台灣地區機床廠商的激烈競爭，主要國有機床企業在轉型中陷入 經營困境，瀋陽機床、大連機床實施破產重整。以海天精工、科德數控等為代表的民營機床 企業抓住行業轉型升級機遇，產品定位中高檔數控機床，持續加大研發投入，積累核心技術， 圍繞汽車、消費電子、模具、高端裝備等下遊行業需求實施產品開發，產品質量穩步提升， 價格優勢突出，逐漸成為我國機床行業的骨幹企業，推動中高端數控機床國產替代進程。

領軍企業研發升級數控系統，逐步推動國產化。高檔數控系統是高端數控機床的控制核 心，通常由控制單元、驅動單元、電機單元、感測單元構成完整的閉環控制系統，技術複雜， 直接影響高端數控機床的精度、動態特性等重要參數。在國家政策的支持與引導下，國內涌 現了一小批研製高檔數控系統的企業並實現部分國產化。華中數控自主研製的華中 8 型系列 高檔數控系統已配套數千台數控機床；科德數控自主研製的 GNC 系列五軸聯動數控系統， 成功突破海外品牌的技術封鎖，可媲美德國西門子 840D、日本發那科 30i 等高檔數控系統， 目前主要配套公司的五軸聯動高端數控機床。在領先企業的持續創新與國內龐大機床市場的 孵育下，國產數控系統的成長速度值得期待。

高端數控機床持續突破，奠定國產替代基礎。一方面，在「04 專項」、「中國製造 2025」 等各項政策的支持下，國內機床產業不斷突破，從核心的數控系統、專業化的功能部件，到 通用部件，國產數控機床零部件品質不斷提升，機床整機商持續擴大生產規模，積累裝配設 計經驗，國內數控機床產品性能與質量穩步提升；另一方面，海外的技術封鎖倒逼國內機床 自力更生、加強自主研發力度，下游製造業為防止基礎產業鏈「卡脖子」，加大對國內機床 廠的培育和支持力度，與國產數控機床的進步形成良性循環。我們認為，國產機床在高端領 域的進步將越來越快，逐步實現中高端數控機床的國產替代。

4 重點公司分析

4.1 科德數控：聚焦高檔五軸數控機床，產能穩步提升

聚焦高檔五軸數控機床，具備產業鏈優勢。科德數控成立於 2008 年，總部位於遼寧大 連，主營業務可分為三大產品類別：1）高檔數控系統產品：包括高檔數控系統和伺服驅動 系統，主要用於銷售的機床整機，對外銷售比例小，公司數控系統和關鍵功能部件自主化率 高達 85%。2）高檔數控機床：涵蓋四大通用機型及兩大專用機型的高端五軸產品，部分實 現高檔數控機床產品進口替代。3）關鍵功能部件：覆蓋電機、電主軸、感測系統、銑頭及 轉檯在內的多種關鍵功能部件。 穩步提升高檔數控機床產能，推進關鍵功能部件擴產進程。公司於 2020 年底完成生產 場地擴充，廠房面積由 1 萬平方米擴充至 4 萬平方米。募投項目「面向航空航天高檔五軸數 控機床產業化能力提升工程」穩步推進，2021 年開始以 100 台/年的目標產能遞增，2022 年目標產能 250-300 台，預計 2025 年完成 500 台產能目標。2021 年購入 SMT貼片機產線、 電機自動化產線、多台精密外圓磨床、數控車床、多類型測量儀等設備，自建五軸立加、龍 門加工中心，用於加強關鍵功能部件機加能力；同時在銀川建立了電主軸的生產基地，將量 產的電主軸逐步轉入銀川基地，預計年產可達 400 根。

營收穩步提升，毛利率處於較高水平。科德數控 2021 年實現營收 2.5 億元，同比增長 28.0%，歸母凈利潤為 0.7 億元，同比增長 106.8%；其中，高檔數控機床業務收入 2.3 億元， 同比增長 35.9%，毛利率為 43.6%。2022 年前三季度，公司營收 2.1 億元，同比增長 28.5%， 歸母凈利潤為 0.3 億元，同比下降 28.5%。2021 年公司綜合毛利率為 43.1%，同比增加 1.0 個百分點，凈利率為 28.7%，同比增加 11.0 個百分點。2022 年前三季度，公司綜合毛利率 為 41.7%，同比下降 1.0 個百分點，凈利率為 16.1%，同比下降 12.9 個百分點，主要系毛 利率較低的小規格商品銷售量增加和研發費用大幅提升所致。

4.2 海天精工：中高檔數控機床領軍企業，近年來業績高速增長

聚焦中高檔數控機床，國內外市場聯合布局。海天精工成立於 2002 年，總部位於浙江 寧波，主營業務為中高檔數控機床，產品包括數控龍門加工中心、數控立式加工中心、數控 卧式加工中心等。2013 年，公司設立全資子公司精工香港，主要從事進出口貿易業務，逐 步開拓國外市場，2019-2021 年期間，公司分別設立越南、印度、墨西哥、土耳其、馬來西 亞子公司，完善海外市場布局。 產能利用率較高，新建高端數控機床智能化生產基地打造業績增長點。公司現有寧波大 港、寧波堰山和大連共三個生產基地，通過租賃廠房不斷擴大生產能力，通過提升製造技術、 改進工裝工序、擴大自動化工藝應用等方式提高加工及裝配效率，產能利用率穩步提升。2022 年公司於寧波北侖投資建設高端數控機床智能化生產基地項目，總投資額 10 億元，其中固 定資產投資不少於 8.25 億元，建成後將進一步提升公司高檔數控機床供給能力。

近年來業績高速增長，盈利能力持續提升。2021 年公司實現營收 27.3 億元，同比增長 67.3%；歸母凈利潤為 3.7 億元，同比增長 168.5%。2019 年起，機床行業景氣度回升，公 司作為領軍企業，充分受益，2019-2021 年公司營收 CAGR 為 29.0%，歸母凈利潤 CAGR 為 54.0%。2022 年前三季度實現營收 23.7 億元，同比增長 19.5%；歸母凈利潤為 3.9 億元， 同比增長 48.3%。2021年公司綜合毛利率為 25.7%，同比增加 1.7個百分點；凈利率為 13.6%， 同比增加 5.1 個百分點。2022 年前三季度，公司綜合毛利率為 25.7%，同比增加 1.0 個百分 點；凈利率為 16.5%，同比增加 3.4 個百分點。

4.3 紐威數控：數控機床定位中高端，產能逐步釋放

數控機床產品系列完整，應用場景豐富。紐威數控成立於 1997 年，總部位於江蘇蘇州， 主營中高端數控機床，產品包括大型加工中心、立式數控機床、卧式數控機床等，其高端產 品已達國際先進水平。公司主營產品在通用設備、汽車、閥門、工程機械、自動化裝備、模 具、航空航天、電子設備等諸多下游領域均有廣泛應用，應用場景豐富多元。 IPO 募投項目成功投產，產能逐步釋放，訂單承接交付能力加強。公司 IPO 募投項目「三 期中高端數控機床產業化項目」總投資 5.7 億元，建設周期為 1 年，根據公司公告，該項目 已於 2022 年 7 月成功投產，產能將陸續釋放，預計於 2024 年實現全面達產，屆時每年將 新增數控機床產能 2000 台，主要包括大型加工中心、立式數控機床、卧式數控機床等。隨 著該項目的投入使用，公司囿於裝配面積不足而產生的產能瓶頸將被打破，訂單承接交付能 力加強，業績增長動能充沛。

利潤高速增長，凈利率穩步提升。2021 年公司實現營收 17.1 億元，同比增長 47.1%， 2019-2021年三年 CAGR為 21.0%；2021年實現歸母凈利潤 1.7億元，同比大幅增長 62.1%， 2019-2021 年三年 CAGR 為 39.4%。2022 年前三季度營收 13.5 億元，同比增長 5.5%；歸 母凈利潤為 1.9 億元，同比大幅增長 65.1%。2021 年公司綜合毛利率為 25.3%，同比增加 0.2 個百分點；凈利率提升至 9.8%，同比增加 0.9 個百分點。2022 年前三季度，公司綜合 毛利率為 27.6%，同比增加 3.4 個百分點；凈利率為 14.1%，同比增加 5.1 個百分點。隨著 「三期中高端數控機床產業化項目」產能加快釋放，規模效應顯現，預計未來公司盈利能力 仍將穩步提升。

4.4 國盛智科：國產數控機床領軍企業，盈利能力穩中有升

中高檔數控機床領軍企業，逐步轉型解決方案提供商。國盛智科成立於 1999 年，總部 位於江蘇南通，主營業務可分為三大板塊。1）數控機床：產品類型包括五軸聯動、立式、 龍門、卧式及鏜銑加工中心等多類型中高檔金屬切削數控機床，可滿足機械設備、精密模具、 汽車、工程機械、新能源、軌道交通、航空航天、石油化工、風電等領域客戶大型化、多軸 化和複合化加工需求。2）智能自動化生產線：基於主導產品數控機床，為客戶提供發動機 缸體缸蓋、鋰電池、光伏、高鐵傳動部件、汽車零部件等自動化生產線及數控機床智能單元。 同時，子公司自主研發生產機器人自動化焊接生產線及自動化搬運智能單元，為工程機械、 叉車等智能製造領域客戶提供全套自動化解決方案。3）裝備部件：主要為定製化機床本體、 精密鈑焊件、鑄件、核心功能部件等，在滿足公司需求基礎上成功實現外銷，業內口碑較好， 並有效提升公司機床部件自製率，打造公司核心競爭力。 募投項目產能逐步釋放，功能部件自製率進一步提升。公司 IPO 募投項目「中高 端數控機床生產項目」總投資 4.7 億元，建設周期為 2 年，根據公司公告，該項目已於 2021 年成功投產，產能將在兩年內陸續釋放，預計於 2023 年實現全面達產，屆時龍門、卧加和 卧鏜加工中心產能將大幅增加。2021 年，公司五面加工的全自動直角頭自製率進一步提升， 自制能力完全滿足客戶需求；數控鏜銑床的主軸自製率提升至 80%。

營收持續增長，盈利能力穩中有升。2021 年公司實現營收 11.4 億元，同比增長 54.5%， 2017-2021年五年 CAGR為 21.0%；2021年實現歸母凈利潤 2.0億元，同比大幅增長 66.7%， 2017-2021 年五年 CAGR 為 28.3%。2022 年前三季度營收為 8.8 億元，同比增長 4.2%；歸 母凈利潤為 1.5 億元，同比略降 1.3%。2021 年公司綜合毛利率為 30.6%，同比下降 2.0 個 百分點，主要受會計準則修改影響；凈利率提升至 17.7%，同比增加 0.9 個百分點。2022 年前三季度，公司綜合毛利率為 26.9%，同比下降 3.7 個百分點；凈利率為 17.1%，同比下 降 0.9 個百分點，盈利能力略有下滑。隨著公司提升核心部件自製比例、推進募投項目逐步 釋放產能，數控機床主打機型和專用機型市場份額將進一步增加，預計未來盈利能力仍將穩 中有升。

4.5 華中數控：國產數控系統龍頭，致力於實現國產替代

數控系統國產龍頭，推動國產替代。公司創立於 1994 年，總部位於湖北武漢，數控系 統為公司核心業務。公司擁有中、高檔數控系統（包括數控裝置和伺服及主軸驅動裝置）的 成套自主知識產權，能滿足對國民經濟發展、裝備製造業振興至關重要的大型、高性能數控 機床等裝備對數控系統的需求，是國內中高檔數控系統研發和生產的龍頭企業。此外公司的 業務還涉及以下領域：工業機器人及智能產線領域、教育教學領域、新能源汽車配套及特種 裝備。隨著公司在技術、品質、服務等方面的綜合競爭力不斷提升，逐漸與國外巨頭同台競 技，在中高端數控系統市場領域逐步推動進口替代。 新建高端智能裝備產業園，打造業績增長點。2021 年 7 月，華中數控高端智能裝備產 業園在華容區金碧大道開工。項目投產後，將成為國產中高檔數控系統研究和產業化基地， 以智能化引領市場，以自動化適應市場，以示範應用拉動市場，推進國產自主數控系列產品 配套應用。作為產業集群化、高端化、綠色化發展的典型項目，華中數控高端智能裝備產業 園技改達產後，預計可實現銷售收入 10 億元，稅後利潤 1.3 億元。

營收快速增長，毛利率水平處於高位。2021 年公司實現營業收入 16.3 億元，同比增長 23.6%，2019-2021 年三年 CAGR 為 25.9%；2021 年歸母凈利潤為 0.31 億元，同比增長 12.5%，2019-2021 年三年 CAGR 為 23.3%。2022 年前三季度實現營收 9.7 億元，歸母凈 利潤虧損 0.5 億元。公司綜合毛利率處於較高水平，2021 年綜合毛利率為 31.5%，同比下 降 7.8個百分點，凈利率為 1.9%，同比下降 0.2個百分點。2022年前三季度毛利率為 31.7%， 凈利率為-5.5%。華中數控目前盈利能力較差，主要系公司研發投入較大，研發費用率通常 在 20%左右。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「鏈接」

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